Преимущества и риски режима управляемой гибкости обменного курса НБУ

С этого дня официальный курс доллара и других иностранных валют будет определяться показателями межбанковского рынка. Национальный банк будет продолжать оставаться на рынке сглаживая колебания обменного курса. Сохранение курсовой устойчивости и дальше будет оставаться приоритетом Национального банка.

Длительный период функционирования экономики в рамках неизменного обменного курса подвергает финансовую систему рискам накопления макроэкономических дисбалансов, вызванных как фундаментальными изменениями производительности, так и изменениями ценовых конкурентных преимуществ страны по сравнению с внешнеторговыми партнерами.

Гибкий обменный курс позволяет экономике быстро и эффективно адаптироваться к экономическим шокам, позволяет центральному банку проводить независимую монетарную политику. Обменный курс, определяемый в рамках свободных торгов, отражает результат конкуренции отечественных товаров с зарубежными товарами на внутренних и внешних рынках, учитывает фактический баланс движения капиталов по финансовому счету, отражает рыночную эффективность вложенных в страну инвестиций. Таким образом, гибкий обменный курс может быть автоматическим стабилизатором для устранения проблем торгового и платежного баланса.

Однако, переход к гибкому обменному курсу имеет свои преимущества и риски.

Гибкий обменный курс повышает риски для бизнес-активности, торговли и инвестиций (что особенно актуально на этапе первоначального накопления капитала), чувствительно к резким изменениям в потоках капиталов. Риском перехода к свободному курсообразованию также является вероятность возникновения девальвационно-инфляционной спирали вследствие реализации ожиданий участников рынка относительно возможной будущей девальвации. По данным МВФ уровень инфляции в среднем выше в странах с гибким обменным курсом по сравнению со странами с фиксированным обменным курсом. Устранение чрезмерной волатильности гибкого курса может потребовать от монетарных регуляторов значительных валютных интервенций.

Условия Украины характеризуются наличием многочисленных факторов, препятствующих действию рыночных сил. Бизнес активность тормозится рисками безопасности, дополнительными проблемами сбыта и логистики, перебоями с энергоснабжением, дефицитом квалифицированных трудовых ресурсов. Значительная часть товаров и услуг производится для фронта, что не дает экономически продуктивного эффекта в процессе их использования. То есть фактически из-за действия ситуативных военных шоков давление на обменный курс значительно превышает фундаментально оговоренный уровень, если бы экономика работала на уровне своего потенциала. Это усложняет процесс валютного регулирования денежного обращения.

Однако на данный момент Национальный банк имеет ощутимый запас прочности в виде исторически рекордных валютных резервов (40 млрд.долл. или более 5 месяцев импорта). Текущая доходность гривневых активов в экономике превышает как уровень ожидаемой инфляции, так и курсовые ожидания, что снижает валютные риски. Банковская система работает стабильно и все банковские сервисы предоставляются бесперебойно. Украинские товары в среднем сохраняют ценовое преимущество над импортными в +10%, сравнив динамику инфляции и обменных курсов в Украине и ее торговых партнеров за период с начала войны (см. приложение). Все это повышает способность НБУ достичь поставленных целей сохранения курсовой устойчивости.

Дополнение

Ценовые преимущества украинских товаров по сравнению с импортными

в разрезе стран происхождения импорта

(изменения за период с марта 2022 по август 2023, 18 месяцев)

* Ценовые преимущества рассчитаны как соотношение инфляции и обменных курсов Украины и ее торговых партнеров по импорту. Итоговый показатель ценовых преимуществ рассчитан путем взвешивания показателей по конкретной стране на долю в общем импорте.

Специально для Еспресо.

Об авторе: Богдан Данилишин, профессор Киевского национального экономического университета им. Вадима Гетьмана, экс-глава Совета НБУ.